乐普医疗(300003)读研心得

投资亮点：

1、国内顶级心脏介入手术器械专家，行业的高增长预期比较明确。

2、以市场为导向的营销和同心圆发展策略

3、介入导管和导丝将成为公司未来两年有力的经济增长点

4、高端医疗器械国产替代龙头企业，国资背景，受国家策扶持。具有一定的技术壁垒和品牌优势。

可能风险提示：

1、策性价格管制压力，主要产品价格呈下降趋势。

2、乐普在无载体支架和心血管药物领域的拓展不及预期，从支架提供商向未来的心血管专科治疗提供商转型失败。

3、国内市场竞争激烈，海外市场开拓不及预期。

xx年估值

中金：27.47(xx.7，中性)

里昂：31.5(xx.8，推荐)

申银万国30.6(xx.11增持)

平均：29.86

读研收获：

1、虽然在创业板上市，但实际上是市值最大的医疗器械企业。市值是鱼跃医疗(中小板)的两倍；万东医疗(主板)的六倍。

2、国产药物支架成为目前国内为数极少胜出guo外品牌、带动国内行业进步、推动经济快速增长的高端医疗器械产品。国内现在可以做PCI手术的主要集中在1000家三甲医院。国内三家龙头企业微创、乐普和吉威基本都覆盖了80%以上的手术医院，经销商覆盖能力相当，产品质量没有明显差异，基本形成了激烈竞争下的稳定份额的局面(乐普在其中约占据1/3强)，在突破性的产品(如可降解支架)面市之前，这一基本稳定的格局将维持相当长的一段时间，新来者机会寥寥。

xx年乐普公司主导产品药物支架产品国内市场占有率达到25.8%，位居国内第二，是国内高端医疗器械领域为数极少的能够与外国产品形成技术竞争并在市场竞争中胜出的企业。

(注：排名第一的是上海微创医疗，根据最新xx年半年报数据，乐普同期销售额和利润额均已超过微创，支架国内市场占有率超过微创已无悬念)

3、随着产品的进口替代，支架的市场价格也呈现大幅下降，大推动了PCI手术的普及。

4、乐普公司现在的营销网络还是传统的营销模式，乐普公司营销网络，采取经销商销售，分区管理、医院授权的管理销售模式。由于公司授权的代理商较多，所处地域分散，存在组织沟通不易，客户反应的信息、市场反馈的信息时效性不强，容易造成传递延误，错失潜在机会，且需耗费更多的人力和物力，阻碍企业专业技术营销理念推广和现代化营销管理目标的实现。(它的营销虽然短期内得到快速扩张，但是对终端的控制力个人觉得不如上海凯宝)

5、公司的其它介入医疗产品还有球囊扩张导管、造影导管及药物中心静脉导管以及PTCA导丝，它们均为公司自主研发的新产品，与国外其它厂家相比：球囊扩张导管具有抗高压，回撤极强的技术优势；药物中心静脉导管和造影导管均达国外同类产品的先进水平，价格只有国外产品的1/3~1/2，且公司是目前国内唯一拥有产品注册证的生产厂家，只要公司在进行营销网络建设的同时对现进行产品积极加强产业化实施，形成规模化生产能力，介入导管和导丝将成为公司未来两年有力的经济增长点。

6、海外营销分支机构的建设：公司拟在拉美、东南亚、欧洲、美国各选一个城市建立国外营销分支机构，作为公司对外营销、推广的窗口。

7、能在中国医疗市场上打败外资产品，基本上就具备了全球销售的能力，不过由于知识产权的障碍，暂时难以进入欧美日等高端市场，但广大的发展中国家市场空间也不小，而且更适用于质优价廉的中国产品。

(xx年三季报显示已经在29个国家和地区授权代理，国际化的突破大约就在xx年。)

8、300003所进入的这个朝阳行业的需求可以说正逐步从奢侈品变成必需品，老龄化、长寿命，生活水平的提高，技术的成熟和经验的积累，医保投入的不断增加，市场容量的不断扩充是一种必然，这个没有什么周期性，也就是说行业的高增长预期是明确的。

9、这个行业中的若干企业，300003无疑是最棒的。国内能与之相比的竞争对手只有微创医疗。(xx年以前的裸支架时代，市场上国外产品占到市场份额的95%以上。药物支架在中国市场面市的短短3年时间中，已由国外产品一枝独秀发展到国产品牌遥遥领先的市场格局。xx年国产药物支架占比73%)

10、微创是跨行业发展，乐普则是同心圆策略。微创除了支架外，大力度跨入糖尿病市场和骨科市场，目前看投入巨大，收效甚微。微创这样体量的公司，能在一个领域内守住已经不容易(很明显已经被乐普所超越)，再要跨行进入壁垒森严的骨科以及糖尿病领域，有限的兵力被分散使用，最终搞不好一个山头也攻不下来，原有自己的地盘也被别人蚕食。这个就是没有考虑公司发展阶段，盲目多元化的结果，相反乐普就是围绕心脏做文章，不同的产品间是相互配合支持的，能发挥协同效应。

11、乐普更注重市场营销，微创则更注重研发(投入比例大约是乐普的两倍)，研发固然重要(其实乐普也没闲着，而且通过并购不断获得新研发能力)，但市场经济环境下，营销往往是第一位的。

12、乐普参股秦明医学，用的是自有资金，帐上还有近3个亿的超募资金并没有动，这个资金必有后备项目。一个可以确定的就是天方中药的项目，但这个项目不大可能需要这么多钱，xx年出来新项目没有什么值得奇怪。

(最新消息：公司拟使用超募资金1.5亿元收购北京思达医用装置有限公司100%股权。思达公司目前主要从事心脏瓣膜及相关产品的开发、研制、生产和销售。收购思达之后,乐普已经将触角全面延伸到了心血管专业各个领域中,心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营架构基本建设完毕,并且基于公司在心血管专业的优势,随着未来各项业务整合的深入,公司各块业务的盈利能力都将得到大规模的提升。)(与其竞争对手微创医疗和山东威高相比,乐普从公司整体定位上发生了巨大的变化,从支架提供商转变成了未来的心血管专科治疗提供商。而微创目前仍然是单纯的支架提供商,而威高则更加偏向于广义上的医疗器械、耗材提供商,从业务架构上来看乐普的视野广阔,所涉及的领域更为专业和集中)

13、公司与*ST天方合作设立了控股51%的天方中药共同开展心血管药物业务。在药物支架手术之后，为了防止血栓的形成，患者往往需要服用血栓预防药物，其中应用最为普遍的是氯吡格雷片剂。这个原产于赛诺菲安万特的产品在中国每年为公司带来13亿人民币的年销售额，专利过期后，国内率先推出的仿制品泰嘉上市5年，也创造了年近3亿的年销量。乐普公告入主天方药业旗下的天方中药在研的预防血栓用药正是氯吡格雷。

作者：最后遇到你

内容仅供参考

乐普医疗(300003)读研心得