市盈率对股票市场成交量的影响

发布时间：2021-03-05


本科毕业论文（设计）

题 目 市盈率对股票市场成交量的影响 ——以沪市A股为例

学 院 经济管理学院 专 业 金融学 年 级 2006级 学 号2020 姓 名 吴宣伶 指 导 教 师 王定祥 副教授 成 绩


目 录
摘要 ......................................................... 2 Abstract ..................................................... 2 引言 ......................................................... 3 1股票市场市盈率对股票成交额的理论分析 ........................ 3 2XXA股市场实证研究分析 ....................................... 5 2.1数据说明 ............................................... 5 2.2实证分析方法说明 ....................................... 6 2.3实证运行结果分析 ....................................... 6 2.3.1单位根检验 ......................................... 7 2.3.2协整检验 ........................................... 7 2.3.3建立误差修正模型 ................................... 8 2.3.4脉冲响应分析 ................................... …..11 3结论与政策含义……………………………………………………………..13 参考文献 .....................................................15 致谢
........................................................ 16



市盈率对股票市场成交量的影响
——以沪市A股为例
吴宣伶
西南大学经济管理学院，XX 400715
摘要：本文基于中国A股市场的数据，分析了市盈率、股票平均价格以及货币供应量对股票成交额的影响。研究结论是：在长期，市盈率对股票成交量的影响具有负向作用关系，而股票平均价格和货币供应量对股票成交量的影响呈现正向作用关系。市盈率与成交量的负向关系说明我国的市盈率并没有处于正常X围之内，而股票平均价格和货币供应量与成交量的长期关系符合经济原理，说明我国货币政策有效影响我国股票市场。在短期，市盈率对股票成交量仍然具有负向作用关系，股票平均价格呈现正向作用关系，但货币供应量呈现负向作用关系，这说明我国货币政策在实施过程中存在明显的时滞问题。
关键词：沪市A股；市盈率；股票平均价格；货币供应量；成交量

The Impact of Price-earning Ratio to Volume in the Stock Market Shanghai Stock Market as an Example Wu Xuanling College of Economics and Management, SouthwestUniversity, Chongqing 400175, China
Abstract:This paper is a empirical research which based on the data of the Chinese A-share market analysed theimpact of the price-earnings ratio, average price of the stock market and money supply . the conclusions are: In the long term, price-earnings ratio and volume have a negative relationship,but average price of the stock and money supplyshow a positive relationship. the negative relationship betweenPrice-earnings ratio and the volume illuminates that China’s price-earnings ratio is not in the normal range; the long-term relationship of the average price of the stock marketand money supply and volume is according with economic principles, and it illuminates China’s monetary policy has an effective impact on China’s stock market. In the short term, price-earnings ratio and stock volumestill have a negative relationship, and it has a positive relationship ofthe average price of the stock, however, it has a negative relationship of money supply, so it shows that China’s monetary policy has time-lag problem in the implementation process. Key words:A-shares of Shanghai Stock Market; price-earnings ratio; average price of the stock market; money supply; volume

引言
1934年，本杰明格雷厄姆第一次使用了“市盈率”这一概念，此后，市盈率在各国都被广泛的用作股票技术分析的主要参考指标之一，在发达国家成熟的债券市场中，其作用尤为突出，Oustephen&Penman（1989）对市盈率和未来投资收益的关系进行了探讨，其结论是市盈率对收益的预测呈负相关，Beaver&Morse（1978）探讨了股票市场价格风险与市盈率的关系。近年来，市盈率的高低也成为了我国股市和经济研究中的一个热点问题，许多国内学者就我国股票市场的各项指标关系作了研究。罗茜、陶亚民（2009）就市盈率对股市泡沫破裂的预警作用进行了分析；X雪莹、奇立波（2009）对汇率与股票价格的关系进行了实证研究。曹勇、X卓（2009）对上证A股指数与宏观经济因素关系的实证进行了研究；印浩、胡芝凤（2008）对上市公司行业市盈率及其影响因素进行了分析；朱微亮、X海龙（2007）股票市盈率模型进行了建立；李云涛、王艳梅（2006）浅析了我国股票成交量的影响因素及其相关性；徐明、戎承法（2003）对中国股票市盈率间接影响因素进行了分析等。由于我国证券市场正处于发展阶段，并未完全成熟，难免出现市盈率过高的情况，有时甚至高出成熟股票市场平均市盈率3倍左右，所以如果仅仅依赖市盈率的高低判断我国股市状况是远远不够的。所以本文将以沪市A股为例，将市盈率、股票价格以及货币发行量作为自变量，股票成交额作为因变量，按照按单位根检验、协整检验、误差修正模型、脉冲响应分析的步骤进行实证分析得出结论，重点研究市盈率对股票成交额的影响，并在此基础上分析我国作用于股票市场的各项经济政策及现行制度是否有效。若没有效，提出解决问题的政策思路；若有效，则分析其原因加以利用。 1. 股票市场市盈率对股票成交量影响的理论分析
股票成交量是股票在一段时间内交易总量，它体现出当前股票市场的投资气氛，以及投资者的信心。市盈率（Price-Earning Ratio，P/E）又称市价收益比，是股价与每股收益（每股净利润）的比率，它反映的投资者对股票收益的预期，是投资者分析股票质量，投资前景以及投资风险的重要参考指标，其经济含义是投资者投资于该股票的投资回收期，对个股、类股以及大盘都是很重要的参考指标。通常市盈率在0～13时股票价值看作被低估，在此时股票的票面价值低于企业的实际价值，这也说明此时的股票市场较为低迷，交投清淡，投资者对股票的收益预期较低，认为投资前景并
不乐观，卖方力量强劲，股价连连下跌，股市普遍看跌，此时，大部分投资者愿意持有现金或将资金存入银行或投资于保值的商品，大量的资金从证券市场流向银行或者其他领域，卖多买少，人气低迷，因此股票成交量会呈下降趋势；当市盈率在14～20之间时，对股票价值的估计在正常水平X围，此时投资者能正确的判断形势，股票市场正常运行，交易量也将逐渐恢复到正常水平，股票价格上涨，比起前者股票成交量明显增加且呈上升趋势。
一般欧美发达国家成熟资本市场的市盈率就在这个X围以内，我国XX恒生指数平均市盈率为16倍；当股票市场市盈率在21～28之间是，被认为股票价值被高估，表明此时投资者对企业的投资收益预期较高，看好企业的发展前景，人们纷纷入市，资金从银行和其他领域流入证券市场，此时交易活跃，买方力量强劲，股价连连上扬，股市行情普遍看涨，人气旺盛，股票成交量也迅速增加，而当市盈率达到28以上时，我们就认为此时的股票市场出项了投机性泡沫，可能是由于庄家操纵或者恶意炒作等原因，导致投资者盲目跟风，不断推高股价，但此时的风险也会随之升高，此时，许多投资者便会选择抛售出手中的股票，落袋为实，而由于股价已处于高位这也让许多投资者望而却步，宁愿选择持币观望，使得卖大于买，股票成交量下跌。所以对于合理X围内的市盈率而言，其与股票成交量应该成正比关系，即市盈率越高，投资环境越好，投资者对该公司的前景越看，那么这段时期的股票成交量也会相应增长；反之，则下降。
股票价格即是指股票发行的票面价值，由市盈率的公式可以看出，当每股收益不变时，股票价格越高，其市盈率就越高。成交量是股市的元气，一般处于熊市时，股票交易冷清，成交量较低，股价通常也会持续下跌；但当处于牛市或者出现利好消息时，投资者纷纷入市，交易活跃，买卖频繁，股价上升具有实质性的支撑，股票交易量高居不下，而它同时也进一步推动了股价上涨；但当股市已经持续上升后，大部分投资者会因为获利或有利空消息而纷纷撤离，成交量下降，此时股价也会跟着下跌。而同样的，股价的高低也会反作用于股票交易量。当股价持续上升时，就会吸引许多投资者入市交易，就会推动股票交易量上升，但通常当股票价格上涨超过了人们预期价格时，厌恶风险和稳健的投资者便会认为风险过大而纷纷撤离，此时股票成交量便会下降；当股票价格下跌，众人落荒而逃，资金纷纷从股市撤离，导致成交量下降；但当持续下跌到一定时候时，一些运用逆向投资理论的投资又会逐渐买入，持有认为
有潜力的低价股，成交量便会有出现上涨的趋势。本文的货币供应量是选取的M2，即是由准货币加上流动性较强的M1构成，而中央银行对货币供应量的调控也就是中央银行的金融宏观调控，所以货币供应量的对股市的影响应该与货币政策对股市的影响保持一致。从经济学原理上来说，货币供应量并不会直接影响到股票的成交量，而是通过一系列的传导机制影响到价格然后作用于股票成交量。中央银行调整货币供应量，首先会作用于政府债券市场，然后影响到公司债券和普通债券市场，最后影响到实体经济，接着由于实体经济受到影响，企业利润受到影响，于公司股票价格发生波动，股票买卖变化最终造成成交量的变化。
接下来我们具体分析这三个量之间的传导关系。货币政策分为两种：宽松的货币政策和紧缩的货币政策。通常，当政府实施宽松的货币政策时，银行利率会下降，企业贷款较为容易，资本金充足，利润上升，股价上升，同时居民收入增加银行利率不足吸引全部的存款，部分资金从银行流向债券市场，，扩大了债券市场的需求，股票成交量随之上涨，但当货币供应量过度增长则会引起通货膨胀，在温和通货膨胀X围内时，资金仍然会流向证券市场，此时的股票成交量仍然会呈上升趋势，但当通货膨胀上升到恶性通货膨胀时，就会对证券市场起反面的作用。反之，政府采用紧的货币政策。除此之外，中央银行可以采用调整存款准备金率，即使是小幅度调整，因为货币乘数的关系，也会引起货币供应量巨大的变化，若上调存款准备金率，商业银行大量的资金流向中央银行，使其放贷能力下降，货币供应量紧缩，企业贷款困难，利润下降，股价下跌，股票成交量也就呈下跌趋势；反之亦然。其次，中央银行也可以采用调高或降低再贴现利率的办法影响货币供应量，使其作用于证券市场从而影响股票的成交量。再次，政府可以通过公开市场购回或卖出债券来增大或减少货币供应量，影响证券市场，股票成交量相应的变化。最后，还可以通过汇率调整影响其货币供应量。通常，证券市场的国际化程度越高，证券市场受到的影响越大。例如，当汇率上升时，为了维持汇率稳定，政府可能抛售外汇，回笼本币，本币的供应量就会减少，流入股票市场的资金减少，股票成交量变化下跌。 2. XXA股市场实证研究分析 2.1 数据说明
本研究涉及的变量和数据资料主要包括成交量，市盈率，股价和货币发行量四个方面。成交量的数据资料，选取的是由XX证券交易所公布的A股市场2000—2008年
每月成交量的数据。对于市盈率的数据资料，选取的是由XX证券交易所公布的A股市场2000—2008年的每月平均市盈率。股价的数据资料，选取的是由XX证券交易所公布的A股市场2000—2008年的每月最低股价和最高股价求几何平均而得。货币发行量（M2），选取的是由中国人民银行公布的2000—2008年的每月的货币发行量（M2）。本文为了避免数据的波动性对研究结果造成不利影响，在研究之前对原始数据进行季节调整和取自然对数。图1和图2共同显示了股票成交量、平均市盈率、股票平均价格与货币发行量的变化趋势。
20141612121088460000102030405060708股票成交量市盈率000102030405060708
图1 2000-2008年股票成交额与市盈率走势 图2 2000-2008年股票价格与货币发行量走势

股票价格货币发行量2.2 实证分析方法
为了避免模型出现伪回归的现象，在本研究中首先利用Dickey和Fuller（1981）提出的考虑残差序列相关的ADF单位根检验法，检验变量的平稳性，若变量为非平稳的，则对其进行差分处理使变量数据成为平稳时间序列。如果变量是同阶单整的，利用Engle和Granger（1987）提出的协整检验确定变量之间的长期关系。如果两个或两个以上的变量（含有单位根的变量）的线性组合能构成平稳的时间序列，则称这些变量具有协整关系。检验协整关系的常用方法有E-G两步法检验和Johansen提出的协整检验（JJ检验），本文将采用后一种方法来检验变量之间的协整关系。得出协整检验的结果以后，如果变量之间存在协整关系，就建立误差修正模型（ECM）进行短期因果关系分析。最后进行脉冲响应分析，衡量来自扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前和对未来取值的影响；如果变量之间不存在协整关系，就利用变量的差分进行格兰杰因果关系检验（Granger Causality Test）。格兰杰因果关系的基本原理是，当X1和X2两个变量间在时间上有先导—滞后关系时，如果变量X2的过去行为在影响变量X1的当
前行为，则说变量X1是由变量X2格兰杰原因引起的。格兰杰因果关系检验对滞后期长度的选择有时很敏感，滞后期长度的影响直接影响检验的功效。如果滞后期数随机取得，会导致检验结果错误。在本项研究中，最优滞后期的确定是按Akaike info criterion评价标准（AIC）确定的。 2.3 实证检验结果与分析 2.3.1 单位根检验 本研究利用Eviews3.0软件，对各变量进行单位根检验，以确定变量的平稳性。首先对各变量进行季节调整，剔除季节因素对数据的影响，然后将成交额，市盈率，股票平均价格和货币发行量分别取自然对数，分别用CJL、SYL、GJ和HB表示。通过检验发现CJL、SYL、GJ和HB均为非平稳变量。用差分法对非平稳变量进行处理，结果见表1。其中△CJL、△SYL、△GJ和△HB分别表示对相关变量取一阶差分值。经过一阶差分处理后所有数据序列在5%显著水平下都是平稳的，所以他们都是一阶单整的。
表1 单位根检验
Table1 Unit root test 变 量
检验类型 含常数项 含常数项 含常数项 含常数项 含常数项 含常数项 含线性趋势项和常数项 不含线性趋势项和常数项
滞后阶数
0 1 0 1 0 1 0 1 ADF值 -0.341684 -6.802200 -0.849917 -4.788686 -1.423533 -4.622171 -3.450194 -9.116949 显著水平（零界值） 5%（-2.8892） 5%（-2.8895） 5%（-2.8887） 5%（-2.8889） 5%（-2.8887） 5%（-2.8889） 5%（-3.4523） 5%（-3.4527）
CJL △CJL SYL △SYL GJ △GJ HB △HB
2.3.2 协整检验
由于上述各项指标均是一阶单整序列，这些指标可能存在某种平稳的线性组合，从而反映变量间可能存在长期稳定的协整关系。由于是多个变量，因此，我们选用Johansen检验（JJ检验）来判断他们之间是否存在协整关系，并进一步确定相关变量之间符号关系。Johansen协整检验是一种基于自回归（VAR）模型的检验方法，在进行检验之前，必须首先确定VAR模型结构。有单位根检验可知，CJL、SYL、GJ、HB时间序列多数只含常数项不含线性趋势项，我们选择VAR模型和协整方程中包含常数项。为保持合理自由度同时又消除误差项的自相关，根据AIC统计量确定最优滞后期阶数
为2，其残差序列具有平稳性。在此基础上进行了Johansen协整检验，检验结果见表2：
表2 Johansen协整检验结果
Table2 Johansen cointegration test results 零假设
协整向量的数目
0个** 至多1个** 至多2个 至多3个
特征值 0.390167 0.222600 0.084388 0.057508 迹统计量 93.84499 41.91507 15.47599 6.218971 临界值 5%显著水平下
53.12 34.91 19.96 9.24 1%显著水平下
60.16 41.07 24.60 12.97 由表2可知，协整结果表明，在2000—2008年的样本区间内，CJL、SYL、GJ、HB这四个变量之间在1%的显著水平下存在两个协整关系，取其较为显著的协整关系进行分析，根据误差修正模型得到的协整向量为：
1.0000,1.020729,1.183346,1.214227,1.027490 则四个变量之间的协整方程为：
CJLt=-1.020729SYLt+1.183346GJt+1.214227HBt-1.027490 [ 1.88657] [1.85218 ] [1.70849] [16.1695]
该回归方程表明了在2000—2008年上述四个变量之间存在长期均衡关系，从中可以发现，2000—2008年市盈率与股票成交量具有负向作用关系，而股票平均价格和货币发行量呈现正向作用关系。这说明在2000—2008年期间股票平均价格和货币发行量的增长，有助于提高股票成交量；而随着中国股票市场的逐渐成熟，市盈率的增长反而成为了股票成交量增长的不利因素。这可能是因为我国股市的市盈率普遍偏高，由数据可知，在2000—2008年期间，2007年10月的A股市场市盈率最高达到69.64倍，是欧美国家一般市盈率水平的3～4倍。在如此高的市盈率下，许多投资者也意识到了其中的风险并没有一味的跟风炒作，所以当市盈率升高时成交量反而下降。当股票价格上涨时，投资者预计牛市到来，纷纷跟进，所以股票价格对股票成交量起到促进作用。对于货币发行量的实证结果与李云涛（2006）的研究结果相似，他在浅析我国股票成交量的影响因素及其相关性一文中指出由回归分析表明，股票成交量与货币M2供应量同比增长率为正相关关系。


2.3.3 建立误差修正模型
在确定了CJL与SYL、GJ、HB之间的长期均衡关系后，可进一步利用误差修正模型反映变量之间的短期动态关系。首先分别对CJL、SYL、GJ和HB取一阶差分项， 建立误差模型进行回归估计，结果见表3。
表3 误差修正模型结果
Table3 Error correction model results Cointegrating Eq: DLCJLSA(-1 DLSYLSA(-1
DLGJSA(-1
DLHBSA(-1 C Error Correction: CointEq1

D(DLCJLSA(-1

D(DLCJLSA(-2

D(DLSYLSA(-1

D(DLSYLSA(-2

D(DLGJSA(-1

D(DLGJSA(-2 -1.637897 (0.23588 (-6.94373 0.259479 (0.17200 (1.50861 0.056713 (0.09850 (0.57578 2.755991 (0.46898 (5.87659 1.360848 (0.45983 (2.95946 -1.534817 (0.72155 (-2.12710 -0.072964 -0.106532 (0.07059 (-1.50920 0.075736 (0.05147 (1.47143 0.053781 (0.02948 (1.82460 -0.576742 (0.14034 (-4.10952 -0.121654 (0.13761 (-0.88408 -0.160494 (0.21593 (-0.74328 -0.269168 0.012810 (0.03803 (0.33685 0.004820 (0.02773 (0.17384 0.013240 (0.01588 (0.83378 0.304537 (0.07561 (4.02798 0.132939 (0.07413 (1.79331 -0.602826 (0.11632 (-5.18230 -0.299339 -0.002188 (0.00699 (-0.31288 0.004196 (0.00510 (0.82301 -0.000636 (0.00292 (-0.21779 0.000766 (0.01390 (0.05509 -0.001050 (0.01363 (-0.07701 -0.021767 (0.02139 (-1.01778 0.041438 1.000000 1.418998 (0.50842 (2.79098 -1.782551 (0.61648 (-2.89150 9.769404 (3.63506 (2.68755 -0.129736 D(DLCJLSA
D(DLSYLSA
D(DLGJSA
D(DLHBSA CointEq1





D(DLHBSA(-1

D(DLHBSA(-2 C

R-squared Adj. R-squared Sum sq. resids S.E. equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC SchwarzSC Mean dependent S.D. dependent Covariance Log Likelihood (0.62979 (-0.11585 12.30758 (3.85188 (3.19521 12.95111 (3.29629 (3.92899 0.008662 (0.03380 (0.25623 0.681669 0.651191 11.14537 0.344337 22.36558 -31.43454 0.796818 1.051086 0.006984 0.583028 (0.18847 (-1.42820 0.310762 (1.15269 (0.26960 0.407446 (0.98643 (0.41305 -0.001222 (0.01012 (-0.12077 0.421117 0.365692 0.998094 0.103044 7.597975 94.03795 -1.616114 -1.361846 -0.000423 0.129381 1.28E-10 594.2400 -10.58154 -9.462757 (0.10153 (-2.94827 0.416975 (0.62097 (0.67148 0.433629 (0.53141 (0.81600 -0.001033 (0.00545 (-0.18949 0.427671 0.372873 0.289665 0.055512 7.804572 158.3683 -2.853236 -2.598968 -0.000518 0.070098

(0.01867 (2.21991 -0.601033 (0.11417 (-5.26444 -0.383979 (0.09770 (-3.93014 0.000142 (0.00100 (0.14187 0.452757 0.400361 0.009791 0.010206 8.641123 334.5041 -6.240463 -5.986195 9.19E-05 0.013180

Determinant Residual Akaike Information Criteria Schwarz Criteria
表3的误差修正模型方程表明了2000—2008年间上述四个变量之间的短期均衡关系，从中可以看出，2000—2008年间市盈率与成交量仍然具有负向作用关系，这是因为我国2000—2008年间市盈率的波动较大且不稳定，如由2007年10月A股市场市盈率最高达到69.64倍到2008年10月A股市场市盈率降到14.09倍，其缩水幅度高达79.624%，这也应起了人们对高市盈率的警惕，故高市盈率的增长对股票成交造成负面影响。在短期中，股票的平均价格与股票的成交量仍然呈现出正向作用关系，这符合基本经济规律，股票平均价格上涨，证明公司利润增加，由此增加了投资者持股的信心，吸引更多的投资者进行交易，股票成交量上升。但是与长期相关性有所不同的是货币供应量与股票成交额在短期上却呈现出了负向作用关系。这可能是因为调控力度还不够。例如在2008年全球发生金融危机，我国股票市场处于熊市格局，政府颁布了
一系列救市计划，增加货币的供应量，但是股票价格仍然继续下跌，可能相对于熊市对人们造成的影响而言，中央银行的调控力度还不足以影响股价和货币供应量；再者，可能是因为货币政策效果的发挥存在时滞。由经济学原理可知，货币政策实施后并不是直接作用于股票市场，而是要经过政府债券市场，公司债券、普通债券市场、实体经济等一系列传导机制后才能作用于股票市场。因为等待各个经济单位做出反应是需要消耗相应时间的，所以当中央银行实施货币政策时，有可能在短期内并不能见到成效，使其与股票成交量呈现出负面作用，但当给予其充足的反应时间时，两者就会呈正向作用关系。 2.3.4 脉冲响应分析
由于误差修正模型验证了股票平均市盈率（SYL），股票平均价格（GJ）和货币供应量（HB）是股票成交量（CJL）变化的原因。因此，可利用Sims(1980提出的向量自回归（VAR）技术进行冲击反应以进一步细化探索变量之间的关系。为了防止VAR模型因变量顺序变化给冲击反应函数带来的敏感性，我们采取检验两个变量间关系的一般冲击反应作为回避正交化反应变量顺序依赖性的方法，分别建立SYL与CJL、GJ与CJL、HB与CJL的最优滞后期的VAR模型进行分析。图3、图4和图5分别显示的是股票成交量和股票平均市盈率，股票成交量和股票平均价格以及股票票成交量和货币发行量对相关单一冲击的标准差（SD）的动态反应。
从中可以发现：（1）股票成交量和股票平均市盈率的正向自冲击都有利于自身改善；（2）股票平均市盈率对股票成交量在正向冲击在滞后2期后持续恶化，在滞后4期后变为负向冲击并且在滞后10期达到最大，充分说明股票平均市盈率过高对股票成交量起到抑制作用。根据CJL对SYL的VAR模型方差分解结果，其对CJL的影响最大可占到CJL预测误差的7.64%；（3）股票成交量对股票平均市盈率，股票平均价格和货币发行量都起到正向冲击，显示了股票成交量增长促进股票平均市盈率，股票平均价格和货币发行量的增长；（4）股票平均价格对股票成交量起到负面效应。根据CJL对GJ的VAR模型方差分解结果，其对CJL的影响最大可占到CJL预测误差的8.85%；（5）股票价格的正向自冲击有利于自身改善，符合市场价值规律；（6）开始时货币供应量对股票成交量为负向冲击，在滞后2期尤为明显，之后逐渐改善，在滞后4期后变为有利正向冲击。(7货币供应量的负向自冲击有利于自身改善。可见，VAR分析的结果充分说明了平均市盈率在一定X围内对股票成交量的增长起到促进作用；但当平均市
盈率过低或过高时，其对股票成交量起到抑制作用。所以只有合理的平均市盈率才会促进证券市场的健康运行。同时也再次说明股票市场对政府实施的货币政策反应较为滞后。
.Response of CJL to CJL0.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.3123456789100.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.312345678910Response of CJLto SYLResponse of SYL to CJL0.150.15Response of SYL to SYL0.100.100.050.050.000.00-0.0512345678910-0.0512345678910
图3 股票成交量与股票平均市盈率对相关冲击的动态反应
Figure3 The the dynamic response of volume and average price-earnings ratio of stock
.Response of CJL to CJL0.40.4Response of CJL to GJ0.20.20.00.0-0.2-0.2-0.412345678910-0.412345678910Response of GJ to CJL0.120.100.080.060.040.020.00-0.02123456789100.120.100.080.060.040.020.00-0.0212Response of GJS to GJ345678910
图4 股票成交量与股票平均价格对相关冲击的动态反应
Figure4 The dynamic response of volume and average price of stock


图5 股票成交量与货币供应量对相关冲击的动态反应
Figure5 The dynamic response of volume and money supply
3. 结论与政策含义
理论分析表明，市盈率与股票成交量具有长期的负向作用关系，而股票平均价格和货币供应量与股票成交量则呈现出长期的正向作用关系；但在短期时货币供应量与股票成交量则呈现出负向作用关系，而市盈率和股票平均价格与股票成交量仍然保持长期时的均衡关系。实证结果显示：2000—2008年间市盈率对股票成交量的影响并没有符合经济原理，这可能是因为在证券市场形成初期我国实行股权分置，流通股和非流通股产生不同股不同权，使得我国市盈率过高，虽然在2005年进行股改，但股改遗留的大小非解禁以及发行定价分歧等都对市盈率造成了冲击，加上我国经济十年来飞速增长，良好的宏观经济给股市造成溢价效应，使得我国股票市场出现市盈率高且波动较大的特点，再加上投资者在买卖股票时并没有认真的对其财务状况等因素进行理性的分析，大多盲目跟风，炒作等使得股票市场出现泡沫，导致市盈率偏离正常X围。股票平均价格与股票成交量一直保持正向作用关系说明投资者追涨杀跌，股市中的投机性较大。而货币供应量与股票成交量则长期和短期呈现不一致的均衡关系，充分说明政府货币政策在有效作用于我国股票市场的同时仍然存在许多不足的地方。
因此，如果要市盈率促进股票成交量，就应当使市盈率达到正常X围内，提高市盈率的真实性消除市股票市场的泡沫和防止市盈率过度波动，提高上市公司的质量和水平。具体包括：缩小发行市场与流通市场的定价差距，防止资金过度炒作，形成经济金融泡沫；提高投资者的风险意识，优化投资组合；普及理财知识，提倡理性投资，拒绝盲目跟风，减少投机；保持股市供求平衡，缓解大小非冲击；规X上市公司，定期披露其财务状况，保证信息的真实性和实效性；加强对证券市场的监管，减少信息不对称；缩短各个反应环节的时间，提高货币政策的作用效率。

参考文献：
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致 谢：
转眼间，我的大学毕业论文写作工作已经接近尾声。在本次毕业论文的设计过程中，我发现了自己许多的不足之处，其中有两点尤为突出：一是缺乏经验，在设计过程中有许多问题都考虑的不周全，行文不够严谨；二是对软件的实际操作还不够熟练，虽然以前计量经济学的老师有教过，但由于平时很少练习导致在实际操作过程中遇到很多困难。但是幸好有老师和同学的细心帮助，才使我能够顺利的完成这篇论文的设计。
在这里我要感谢的人很多。首先我要感谢的是我的论文指导老师王定祥老师。王老师平日里工作繁多，但他仍在百忙之中抽出空来为我的毕业论文设计的每个阶段尽心尽力，从选题到论文提纲的确定、中期论文的修改，后期论文格式调整、论文定稿
等各个环节中都给予了我悉心的指导。他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。在王老师的指导下，我把握了论文的整体思路，写作方向和写作重点，进而顺利的完成了写作工作。另外，这四年来，王老师不仅在学业上给我以精心指导，同时他严谨细致，一丝不苟的工作作风也一直是我学习、生活中的榜样，在此谨向王老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。
另外，我还要感谢大学四年中，我所有的任课老师。他们在这四年间对我的教诲与帮助，我将深深铭记。这次毕业论文能够最终顺利完成，也得助于他们的认真负责，使我能够很好的掌握专业知识，并在论文中得以体现。
随着毕业论文写作的完成，我的大学生活也即将结束，最后我要感谢在我人生中美丽的大学四年里出现并给予我无私帮助的所有人，我向你们致以最诚挚的谢意！感谢你们！
吴宣伶
2010年4月20日



市盈率对股票市场成交量的影响

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