中国企业债券现状浅析

企业债券作为一种直接融资的手段,在我国已经经历30年的风雨，经过30年的发展,我国企业债从无到有,规模从小到大,特别是近几年发展较快,品种不断增加,市场逐步规范,为我国经济的发展做出了积极的贡献。但与股票市场相比,在数量、规模、融资能力、市场影响、投资者认可度等方面相差甚远。政府干预过多，发债主体单一，市场流动性不足，企业积极性不高，信用评级体系不完善等都在一定程度上制约着企业债券市场的发展。目前,我国企业债券市场发展的客观条件在逐步形成,只要能够遵循企业债券市场发展的规律,采取切实有效的措施,我国企业债券市场将会有一个较好前景。

2008年，发改委发布了《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，企业债券的发行制度由此发生了重大变革。核准程序原来包括先审核规模，后核准发行两个环节简化为直接核准发行这一个环节。企业债券发行制度的改革，简化了审批手续，降低了企业的发债门槛，使企业债券市场的直接融资功能得到更好发挥。企业债券发行效率的提高也为企业债券市场规模的扩大奠定了制度基础。

随着对企业债券的限制因素越来越少，企业债券发行节奏明显加快。2009年累计发行企业债券190支，发行总量4252.33亿元，分别较上年增长270.42%和79.66%，规模和期数创历史新高。2010年，全国共发行企业债券182支，发行总量为3627.03亿元，是企业债券发展史上第二个高峰年。具体情况可见下表。

资料来源：根据中国债券信息玩数据整理

企业债券的发行主体也呈现多元化的趋势。企业债券发行主体从铁道部、国家电网等大型中央企业向地方企业扩散。2008年，地方企业债券发行量占企业债券发行总量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010年为54.5%，地方企业债券超过中央企业债券成为企业债券中的主要品种，企业债券逐渐成为地方企业的重要融资手段。

再进一步，企业债券品种更加丰富。2008年，发改委发出通知，企业可发行无担保信用债券、资产抵押债券、第三方担保债券，市场首次出现无担保信用债，推动了企业债券市场化进程。自此之后，第三方担保、无担保、质押抵押担保等品种迅速发展。截至2010年12月28日，无担保债券发行规模达1560亿元，占发行总量的比重从2009年的29.20%上升到2010年的45.77%，企业债券中无担保债券的比重大幅增加。

经过多年发展，中国债券市场交易量超过了股票市场。2010年，股票市场全年交易额为54万亿人民币，债券市场交易额为63万亿元人民币。从市场表现来看，2010年债市与股市表现不同。股市表现低迷，沪综指数下跌了14.31%，深成指数下跌了9.06%。而在央行多次上调存款准备金率和存贷款基准利率的背景下，多数债券品种的表现都不错，企业债券的表现更值得一提。截至2010年12月31日，上证企业债券指数收报143.45点，较2009年末上涨约7%。在人民币国际化和利率市场化的大环境下，债券市场的地位越来越重要。未来一段时间，将会有更多的投资者进入债券市场，企业债券将成为越来越重要的投资品种。

然而，在企业债券快速发展的时候，我国的企业债券仍然存在着相当的问题。

1、中国企业债券与其他主要债券品种及股票相比，发行规模偏小。在中国，虽然债券市场近些年发展比较迅速，但企业债券市场相对国债、金融债的发展还比较缓慢。从发行规模来看，各债券品种的分布不够合理，国债、央行票据和政策性金融债占总发行规模的比重偏高，企业债券占比很低。2010年，记账式和储蓄式国债共发行15878亿元，企业债券发行额约占国债发行额的比例不到23%，占全年债券发行总量的3.8％，与西方发达国家企业债券相比有非常大的差距。

2、企业债券名不符实，没有充分发挥融资工具功能。因为历史原因，中国企业债券的发行主体主要是中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业，真正的发行主体为企业的债券偏少，尤其是中小企业、民营企业偏少。2009年发行规模前五大主体发行规模为1750亿元，占企业债券发行总量的41.15%。2010年发行规模前五大主体发行规模为1580亿元，占发行总量43.56%。两年来，发行规模前两位均为铁道部和国家电网。由此可见，公有制经济和非公有制经济之间、大型企业和中小企业之间在发行债券融资等方面存在机会严重不平等现象。在“企业债券”的名义下，各种类型的垄断性行业及公共部门债券占据了发行企业债券的有利条件，挤占了真正的企业通过企业债券市场融资的机会。企业债券成为大型国企、地方投融资平台资金不足的弥补渠道，真正的企业通过企业债券市场融资的机会被挤占。因而导致真正有效的企业债券市场无法形成，市场机制在债务资金配置方面不能有效发挥作用。

3、对企业债券发行的管制过于严格。自1987年《企业债券管理暂行条例》颁布以来，企业债券的期限、利率和额度基本上都由政府确定，国家实质上是把企业债券发行当作计划内的建设项目来筹集资金。2008年，原来由人民银行审批的短期融资券和中期票据等部分债券品种，变为在银行间交易商协会注册。银行间市场注册制的推行，初步实现了中国部分债券品种由审批制向注册制的转变，这也是中期票据和短期融资券在近几年得以迅猛发展的一个重要原因。同年，企业债券发行制度发生了重大变革，由“先核准规模，后核准发行”两个环节简化为“直接核准发行”一个环节，但企业债券的核准手续仍然繁琐而严格。

　我国对企业债券市场的认识还难以适应实践发展的需要,因此,要不断强化对企业债券市场的理论研究,并把立足点置于对我国企业债券市场的基础研究领域,使我国对企业债券市场的认识达到正本清源的目的,这也将为我国企业债券市场的发展打下比较扎实的基础。

一是要树立企业债券市场“资本结构优化第一功能”的观念。企业债券融资的观念已不能适应时代的要求,对我国企业债券市场的实践产生了不利的影响,因此,要以“资本结构优化功能”代替“融资”功能,使我国企业债券市场的发展具有明确的方向。

二是要树立“企业债券市场优先发展”观念。我国企业资本结构优化的外源资金来源中,首选应是发行企业债券,其次是申请银行贷款,再次是发行股票。而我国目前的“间接融资为主，直接融资为辅”金融发展战略混淆了股票和债券两个资本结构优化功能完全不同的券种,对我国企业债券市场的发展影响很大，建议要切实树立“债权融资为主,股权融资为辅;债券市场为主,信贷市场为辅”的观念，以便为我国企业债券市场的发展提供政策依据。

三是树立科学的企业债券市场规模观念。应通过合理测算我国GDP发展，企业资本结构优化，投资者资产需求结构变化等指标,确定出我国企业债券市场的合理规模空间,并以此指导我国企业债券市场管理的实践经验。

四是树立科学的企业债券市场风险观念，企业债券市场的风险产生于市场,也须在市场中得到消化,没有风险的金融市场是不存在的,关键是如何引导和消化,正确对待企业债券市场的风险，要合理树立企业债券市场的风险观点,并正确确立市场风险的承担主体,即市场的风险要由市场主体承担,而不应该是由政府主管部门承担?通过以上观念的转变,政府管理企业债券市场将会有全新的视野,有利于促进我国企业债券管理新局面的出现。

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