酒

鬼

酒

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告

目录

公司简介························3

行业分析························3

公司战略························4

主营业务························4

盈利预测························4

风险分析························5

投资建议························5
公司简介

酒鬼酒股份有限公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年07月上市，公司股票上市地为深圳证券交易所，证券代码为000799，股票简称“酒鬼酒”。自上市以来，企业不断发展壮大，酒鬼成为“中国驰名商标”，公司曾先后荣获“全国酒文化优秀企业”、全国“五一劳动奖状”、“全国轻工业系统先进集体”、“全国先进集体”、“中国公众形象优秀企业”、“全国质量效益企业”、“全国酿酒行业优秀企业”、“全国酒文化优秀企业”、“中国公众形象优良企业”、“全国食品行业质量效益型先进企业”、“全国食品工业科技进步优秀企业”等多项荣誉。

　　公司主营业务为生产、销售酒鬼酒、湘泉酒、内参酒等系列白酒产品，产品畅销全国30多个省、市、自治区，远销美国、日本、俄罗斯、韩国、东南亚及港澳台等20多个国家和地区。

　　公司传承湘西悠久的民间传统工艺，依托湘西独特的自然地理环境和地域文化资源，独创中国白酒“馥郁香型”。酒鬼酒﹑湘泉酒曾荣获法国波尔多世界酒类博览会金奖﹑比利时布鲁塞尔世界酒类博览会金奖、中国首届食品博览会金奖、全国轻工博览会金奖、北京国际经贸博览会金奖、中国国际新产品新技术博览会金奖和中国白酒典型风格金杯奖，曾荣获“中国十大文化名酒”、“国产精品”、“中国名牌消费品”、“世界名牌消费品”等称号。

　　酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工业园区，旁依枝柳铁路和1828省道，为风景名胜区张家界、猛洞河、王村古镇至德夯苗寨、凤凰古城的必经之地，这里群山环抱，风景如画，酒鬼生态工业园已被国家旅游局列为全国首批工业旅游示范点。

　　2007年，酒鬼酒公司在湖南省委、省政府及湘西州委、州政府的支持下，在社会各界的关心下，完成企业重组和改制工作。中国糖业酒类集团公司子公司中皇有限公司成为公司第一大股东。目前公司总股本30305万股，中皇有限公司持有10943.4万股，占总股本的36.11%；中国长城资产管理有限公司持有3636.6万股，占总股本的12%；其他7家社会法人股东持有5000万股，占总股本的16.5%；社会流通股东共持有10725万股，占总股本的35.39%。企业重组改制工作的成功告罄，标志着公司进入了一个崭新的发展阶段。

行业分析

白酒继产量创新高之后，收入和利润也创历史新高：2011全年白酒行业收入增40%、利润增52%、产量增31%，收入和产量增速均创历年新高。吨酒价增7%，行业毛利率和税前利润率均呈上升趋势，提价和产品升级成为主旋律。高增长势头有望在2012一季度得到延续，建议一季报前适当加仓。

年初以来，三线白酒公司纷纷发布业绩预增公告，利润增速大超市场预期。机构认为， 三线白酒大幅增长的动力来自政府支持、行业竞争压力、行业形势大好、企业自身改善等诸多因素，并预计2012年三线白酒板块有望继续维持高增长。

三线白酒业绩爆发，酒鬼酒、金种子酒、沱牌舍得、老白干酒等公司的利润增速均超过了100%。民生证券认为，一线白酒提价、消费升级、营销变革、政府支持是三线白酒快速崛起的主要原因。

一线白酒提价、消费升级、行业集中度提升是三线白酒崛起的外因。近年来一线白酒持续提价，茅台终端价已接近2000 元，和三线白酒主力产品终端价差拉大到1000 元以上，给三线白酒带来了巨大的价格生存空间。随着我国居民收入水平提升，消费升级显现，加大了次高端和中高端白酒的消费，有利于三线白酒高速成长。伴随着消费升级，人们对名优白酒需求逐年增加，行业集中度有望持续提升，这将有利于三线优质白酒崛起。

营销变革是三线白酒崛起的内因。营销渠道变革、中高端以上单品热卖，是民生证券判断二、三线白酒企业能否崛起的核心判断指标。酒鬼酒和沱牌的营销渠道11 年均发生质的变革，同时将伴随着优势单品的出现。

此外，政府支持是三线白酒崛起的必要条件。2011 年湖南省政府出台文件，促进湘酒产业健康发展，到2015 年培育年收入超过30 亿元和20 亿元的白酒生产企业各1 家。遂宁市政府对白酒产业的总体发展目标为：到2012 年达50 亿元，2015 年达100 亿元。

公司战略

公司在1997年成功上升后，实行了迅速扩张的战略,从而导致公司出现了巨大的经营危机，以多元化的战略思想指导着企业的经营方向。在此之后，企业完成重组。企业在诸多经营战略中选择了“聚焦战略”和“成本控制战略”

针对酒鬼酒公司现阶段的特定情况下，做好“聚焦战略”就是要制定实施好四项子战略。

第一， 主业聚焦战略，即以白酒经营为主业，在近三年内，咬定主页不放松，集中精力，财力专心做好。

第二， 品牌聚焦战略，即聚合各种资源踏下心来专攻“酒鬼”主品牌。在未来几年内，使“酒鬼”真正复苏、回归高端白酒阵营，激发、唤起市场对“酒鬼”高端身价的认知和认同，为“酒鬼”下一步腾飞打下基础。

第三， 产品聚焦战略，即根据公司品牌聚焦的战略思想，本真删繁就简的原则，制定“酒鬼”、“湘泉”两个品牌、品系的产品规划，科学确立各自长期的现象产品、主销产品和研发储备产品的比例。

第四， 市场聚焦战略，市场战略的核心仍然是“聚焦”，把有限的财力、人力、精力的大部聚集到重点市场上。针对酒鬼酒的现状看，公司先是坐稳一个市场后，再转向另一个市场，实现以市场养市场，渐进式拓展，不能急于求成。

其次，就是总成本领先战略。实质就是以企业各项成本管理为核心，强化对生产、采购、运输、产品开发、销售、宣传、后勤等所有管理项目、工作流程的预算与绩效管理，逐步实现管理的精确化、科学化，达到提高综合成本控制水平 ，不断优化整个经营系统的目的。

实现此战略的三步骤：第一、建立健全的总成本控制目标体系。第二、实行全员预算制。第三、建立健全三个专项工作制度——计划工作制度、全员预算制度、奖惩工作制度。

主营业务

公司主营业务以销售白酒为主，其中“酒鬼”系列为主品牌，共9个产品，“湘泉”系列为副品牌，共6个产品，“内参”酒系列有52度一种。

盈利预测

随着价格体系理顺及定向增发完成,2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。
    (1)湖南省白酒市场估算容量约为130亿元,酒鬼酒在省内市场占有率仅为3.85%,按照目前洋河和汾酒平均省内市场占有率25%估算,酒鬼酒理论上在湖南市场有32.5亿的销售规模,存在6.5倍省内市场空间。
    (2)随着全省价格统一,酒鬼酒2011年价格体系逐步理顺,目前成效已经开始显现,2012年酒鬼酒将迎来历史性大发展。
    (3)定向增发完成,随着募集资金到位,公司必将在营销方面进行大量投入,收入突破30亿的目标有望提前实现。
    (4)1、管理层稳固,力促酒鬼酒健康快速发展。2、2010年以来酒鬼酒在省外市场积极开拓,2011年华北大区收入预计同比增长83%,华南大区也保持高增长。随着省外市场深耕,2012年将继续保持高增长。3、酒鬼酒当年曾比肩于茅台、五粮液、剑南春,是没落的贵族,收入到20个亿只是老品牌复苏。4、次高端白酒持续高速发展的行业背景,力推酒鬼酒销售过20亿。

风险分析

首先，白酒作为情感沟通的主要工具，与中国固定资产投资密切相关。在房地产“调控方向不动摇、调控力度不放松”的背景下，工程类投资很有可能大幅下降。同时，制造业设备投资受出口影响明显，如果全球经济陷入衰退，那么制造业投资高速增长的态势也将难以维持。届时，白酒行业很有可能结束之前快速发展的“黄金十年”，进入行业调整期。

其次，在需求增长的推动下，各地区、各企业纷纷大规模新建产能，但是受白酒传统工艺的影响，新建产能短期很难达到优质白酒的要求，而决定短期供给的基酒储量明显不足。于是，基酒外购、年份酒虚假宣传等问题，很可能引发白酒行业出现类似“达芬奇”家具这样的事件，从而出现信用危机。

再次，目前白酒行业的发展过度依赖营销，大部分企业将上一年 50%以上的利润投入到下一年的广告当中，有的企业甚至达到 120%-130%。这对企业下一年的经营造成极大的风险，一旦下一年的销售没有达到预期目标，将使企业陷入资金链断裂的危险。

另外， 虽然 2009 年国家要求税务机关对白酒企业核定消费税税基，但是由于伸缩性较强，部分地区龙头企业的纳税标准并没有达到预期的高度。如果未来消费税进一步从严征收，同时地方政府的保护力度减弱，消费税的突然增多，可能会影响部分企业的短期业绩。

最后，我们认为目前基金对白酒企业的持股比例明显偏高。由于近一段时间白酒板块明显跑赢大盘，如果基金出现赎回压力，白酒板块很有可能成为减持目标，股票价格可能会受到一定冲击。

投资建议

酒鬼酒是2012年战略性投资品种

　　2011年11月11日的《食品饮料行业2012年投资策略：三线白酒强势崛起，大众消费品机会翩翩来临》中指出“2012年最看好以酒鬼酒、沱牌舍得为代表的三线次高端白酒复兴，主要原因在于白酒行业存在普遍规律：白酒公司销售收入一旦达到10亿元，再到20亿元只需2-3年时间，同时利润将迎来爆发式增长期，利润复合增速将超越100%（泸州老窖、洋河股份、古井贡酒均经历过此爆发式增长阶段）。2011年酒鬼酒和沱牌舍得收入将双双过10亿，2012年及未来的2-3年将迎来利润增长的爆发期。尤其是酒鬼酒，在传统销售淡季收入连续2个季度环比增加，复苏进程得以确认，经营拐点已经显现，酒鬼酒将成为白酒板块2012年战略性投资品种。”

　　2011年省内销售最大的三个转变

　　1、从销售人员个体单兵作战转变为销售公司团队作战。以前销售公司人员崇尚于单兵作战，认为个体力量可以完成所有工作，团队协同作战能力较差。由于新领导苏晓彪上任，湖南销售公司团队作战氛围渐浓，由之前的一盘散沙变为集团作战，团队竞争能力大幅增强。2、从单纯的要回款转变为良性回款。2011 年之前销售公司的任务就是找经销商要回款，发出去货之后万事大吉，只是在结账期末催要回款。目前湖南销售公司追求良性回款，不像之前到年底催款，容易造成经销商之间恶性铺货，对公司价格体系及品牌力造成伤害。3、从旧的组织体系转变为服务性组织体系。湖南销售公司逐步由凌驾于经销商之上转变为对经销商、客户进行服务，从而带来最大变化是经销商感觉被尊重，经销商对酒鬼酒信心增强，营销动力充足。

　　2012年省内、省外市场将协调发展

　　1、省内市场成功运作。从经销商方面来看，从发展的角度来看，湖南销售公司运营效果明显，以前没有进来的经销商，现在很多经销商想入股进来。2、省外的扩张。目前北方营销中心做的不错，南方营销中心刚刚开始运作，2012年公司将强化两个营销中心，同时还要在华东市场想一些办法（华东市场没有多少销售主要原因是公司想加强，但是人力不够，销售人员2012年有待大幅扩张）。3、价格混乱有待解决。公司最近开会重点讨论此问题，明年公司准备用大半年的时间来调整省外、省内价差，公司计划到明年旺季来临之时将价格体系理顺。

　　销售人员有望翻番、营销渠道继续深耕

　　1、销售人员翻番。受公司销售形势良好影响，2012 年公司将大幅扩充销售人员规模，主要招聘包括片区经理、业务员、促销员、团购人员等职位，预计销售人员2012年将翻番。2、营销渠道深耕。2012 年公司在营销渠道方面的工作重点是做百强县（尤其是在省外市场），主要原因在于市一级城市竞争过于激烈，公司选择竞争环境良好但经济实力不俗的百强县作为突破口。公司在开拓市场时主要分三个步骤：（1）经销商给钱拿货。（2）公司帮助一级经销商开拓市场。（3）公司、一级经销商共同帮助分销商做好终端市场。公司目前在做百强县的过程当中，采用盛初咨询“1+1+1”的发展模式：即在县级市场公司出一个人、一级经销商出一个人、分销商再出一个人，3者联动共同开发市场，达到利益共享、风险共担的运作模式。

　　2012年战略性投资品种

　　2011年11月初公司完成了非公开发行股票工作，募集资金投资将力推公司实现“到十二·五末，销售收入突破三十个亿，产量达2.2-2.5万吨”的战略目标。下阶段公司将重点进行营销改革，巩固湖南、北方、南方三个营销中心，打造销售“十强市”、“百强县”，开拓北方、大华南市场，加快内参事业部、湘泉事业部、总代理品牌管理部的发展，培育营销队伍，稳步扩大销售。我们认为随着公司各项战略规划的有序展开，以及非公开增发新股的各项工作于2011年顺利完成，公司发展拐点已经显现，酒鬼酒将成为白酒板块2012年战略性品种。

预测估计股价目标价区间为30~35元。

2012年2月19日

酒鬼酒投资分析报告