简述巴菲特买入比亚迪

2008年10月07日09:30

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收购比亚迪，是发生在眼前且令人有兴趣的“巴菲特投资活案例”，而且对象是中国公司。通读了2003－2008年中期比亚迪的定期报告，本文尝试画一下比亚迪的简单图景，抛砖引玉之。

1．业务简单，能够理解该公司业务。

核心业务：手机部件（43％）、充电电池（锂电、镍镉电）（34％）、汽车（23％）。

2．管理层能干并且可靠。

巴菲特发表声明称：“能够作为比亚迪和中国人的合作伙伴，我们对此非常兴奋，王传福 先生（比亚迪总裁）具有非凡的管理经验，我们很高兴能有机会跟他合作。”

3．合理价格。

比亚迪10送28拆股，总股本由5．395亿股增为20．501亿股。ＥＰＳ（预计每股收益）由2．99元变为0．79元，每股净资产5．22元。巴郡旗下ＭｉｄＡｍｅｒｉｃａｎ Ｅｎｅｒｇｙ（87．4％权益）以18亿港元认购2．25亿股比亚迪的股份，每股8元。有人误认为比亚迪股价从77．7跌到最低6元，实际是错误的。因为2月15日实施了10送28股除权，目前是复权价格。巴郡8元买入价相当于复权价格30．4元。

8元／股用最简单的几个指标估值一下：ＰＥ（市盈率）10．12、ＰＢ（市净率）1．53、ＰＳ（市销率）0．77。

4．长期稳定经济收益。

财务指标可以反映管理层是否干得不错。

1）股东权益：2003年32．56亿，2008年中期109．13亿，5年半增长3．35倍。

2）净利润：2003年8．69亿，2007年17．02亿，增长1．95倍。

3）销售收入：2003年40．63亿，2007年212．11亿，增长5．22倍。

之所以出现“非量价齐升”这种情况，从以下指标可以得出答案：2003－2008年中期，5年半时间毛利分别为（％）：33、27、22、21、20、19撉鹘 ；ＲＯＥ（净资产收益率）分别为（％）：26．6、25．2、12．2（2005年锂电大幅下滑40％所致）、21．3、15．9（趋降）；销售净利率分别为（％）：21、15、8、9、8、5．9（趋降）。

毛利、ＲＯＥ、销售净利率趋降反映该企业竞争行业的特点，定价能力不足。

2003－2008年中期，业绩总体趋升，但其中2005年，业绩大幅下滑49．8％，原因锂电销售下滑40％所致，或许可见电池业务市场并非总是很稳定。

2004年电池盈利占绝对重头，手机部件比例小，汽车亏损。2005年电池大幅度下滑，手机部件上升，汽车亏损。2006年电池平稳恢复，手机部件开始跃升，占重头，汽车开始盈利。2007年电池、手机部件销售大幅度增长（毛利下降），汽车平稳增长。比亚迪目前三大块核心业务，属于大众业务，老实说，看不到“护城河”。

巴老自述看重的是股票背后的业务，不是股价走势，不是下季盈利，合理价格买入未来5年、10年能够升值的东西。推想这项业务非常可能是目前还没有产生效益、富有前景的电油与电力的双模汽车，Ｆ3ＤＭ、Ｆ6ＤＭ，纯电动车ｅ6在日内瓦和底特律车展混电汽车获得好评，以及今后的电动汽车业务。

巴郡此次买入价格对一家比较优秀的企业来讲属于合理。之所以用比较优秀，而非特别优秀的“明珠企业”来形容，是因为读年报的感觉。2005、2006、2007年最简单的几个财务指标，毛利、ＲＯＥ、销售净利率反映出来只是比较优秀，2004－2007年资产负债率在53％－67％之间，财务杠杆及财务费用偏高，现金净流量情况较好，大于净利润，可视为报表净利较真实，短期偿债能力较高，没有出现入不敷出的情况。

或许巴老看到了即使电动汽车没有令人兴奋的结果，他买入的价格由比亚迪手机及电池业务也能带来的安全边际。轮子上的业务（汽车）是他远远避之的生意，这一行业过度竞争导致价格战绵绵不休。对电动汽车行业，笔者没有做过功课，但石油迟早要消耗完的，目前世界储采比为40多年，但我们无法确切知道电动车一定是赚钱机器，或者说比亚迪一定是未来电动车行业的赚钱机器。也许，今后通过更多的关注功课，我们会认识这个生意。

投资最难的还不是耐心等待以合理价格买入，而是提前发现别人没有发现的、未来可巨大增值的东西。

祝愿巴老再次成功。

资料：

1．比亚迪准备Ａ股上市。

2．比亚迪创立于1995年，2002年在香港上市，主要拥有ＩＴ、汽车两大产业，特别是在电动汽车领域，比亚迪具有较为领先的电池技术优势和整车生产平台。

3．台湾《工商时报》报道，1966年，王传福出生在安徽无为县一户农民家庭，由于他读初中时家里发生变故，让他从此变得沉默寡言，并把心思花在苦读上，养成了坚强忍耐的性格。

1987年，21岁的王传福大学毕业后进入北京有色金属研究院。因看好电池事业的发展，1995年，王传福带领20多个人在深圳莲塘的旧车间展开创业的第一步。

利用成本上的优势，1996年，比亚迪取代三洋成为台湾大霸电子的电池供货商。1997年，比亚迪的镍镉电池销售量达到1．5亿块，排名上升到世界第4位，随后更成为摩托罗拉的第一个中国锂电池供货商。

靠着不断抢单与挖角，比亚迪的手机代工业务发展固然一日千里，却也激怒了富士康。

2007年6月，富士康与台湾母公司鸿海联手在香港法院指控比亚迪窃取商业机密，索偿金额可达50亿港元。

然而1年多纠缠下来，富士康难以讨到太多便宜。

霸气如郭台铭，恐怕也没想到，一个原本不放在眼里的对手，竟然有如此手段，还找来股神巴菲特撑腰。

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