近三次A股暴涨暴跌分析（幅度在7%以上）

样本1：2007/2/27，上证综指开盘3048.83，报收2771.79，下跌达8.84%，创下十年最大跌幅。

暴跌原因概述：

1， 快速上涨导致投资者对股市市值高估的担忧。

2， 格林斯潘讲话释放全球经济放缓的信号，日元突然升值，股市资金紧张。

3， 中国房地产监管政策转向从紧。

一， 背景概述

2006年全年，中国经济整体走势良好，宏观经济保持着“高增长，低通胀”的良好形势，2006年全年GDP超过21万亿，同比增长达14.65%，CPI为1.5%；进入2007年这种势头得以延续，07年1月份CPI为2.2%。与良好的经济形势相配合，A股延续着自05年6月以来的上升走势，从1100点左右升至07年2月的2990点附近，经调整市盈率从14左右增长到40左右，估值水平为2002年以来的新高。整体走势保持在2006年11月的快速上升通道中。（如下图）

2007年1月30日开始至2月5日A股市场持续下跌，总跌幅达11.72%，然而下跌过程中的交易量和交易金额在逐渐缩小（由1月30日的11193万手降至2月娥5日的6922万手，远小于前10日平均值10780万手），这次缩量下跌可以被视作是市场的技术性调整，事后观察也证明了这一点：很快，春节休市的前一周（2/12~2/16），A股上涨9.84%至2998.47点，高于调整前。

然而由于市场对A股上涨过快，估值过高的担忧成为了隐患；另一方面中国实体经济减速，通胀缓慢抬头降低了投资者对企业的盈利预期，。在这种情况下，市场利空的信号容易被放大，如果市场有突然波动，容易引发投资者的羊群效应，造成抛售。2月27日大盘突然暴跌，就属于这种情况。

当日外汇市场，日元突然升值（120.7~118.65，冲破50日及100日线）。之前市场借助日元的低息和持续贬值，在日本借贷日元后汇兑资金后套利，由于当日日元的突然升值，这一系列套利的活动受到冲击，为了保全资金，投资者纷纷抛售股票。A股市场的QFII同样采取了行动，这也被普遍认为是2月27日暴跌的主要诱因。根据统计资料，2月25日，A股市场共计20家QFII，合计持有46只股票32561.91万股。

日元的突然升值背后是投资者对全球经济的悲观预期。综合看来，此前格林斯潘讲话声称美国经济可能陷入衰退是主要的利空因素，全球市场均作出反应。2月27日主要的市场信心指数USD 3M LIBOR及VIX跳升7.674~11.3312 BP/11.3447~17.079。资金方面，中国股市暴跌后稍晚开盘的全球各大股市也普遍大幅下跌。道指大幅下跌（12628~12216）；日经指数从年内高点开始下滑。

二，之后走势

2月27日大跌之后，2月28日股市低开高走，午后开始上扬，最终收涨3.93%。此次大跌最终被证明是市场的一次过度反应，上证综指于3月21日开盘回到3042点，用时不到一个月。上证指数在经过此次暴跌之后依然保持在上升通道中，在同年10月16日创下A股历史最高6124点。本次的大跌并没有产生“分水岭”的实质影响。

样本2：2007/6/4，上证综指开盘381.82，报收3670.4，下跌8.26%

背景概述，正如之前所述，中国A股市场从05年六月开始连续两年的牛市。监管层对股市上涨过快的担忧也日益显著，并连续出台了各项紧缩政策，试图对股市进行干预。自2007年开始，人行三次上调存款准备金率共计1.5%，两次加息（其中5月19日为较少见的不对称加息，贷款基准利率上调0.18%，存款基准利率上调0.27%），下图可以证明，在股市的上涨周期中，M1的绝对存量于股指有着高度相关，一系列的紧缩的货币政策造成了市场对资金面转向紧张的预期；

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证监会两次下发文件表示对股市投资过热和机构风险经营的担忧，对市场进行窗口指导。然而在收到一系列紧缩信号后，A股市场仍然保持着快速上涨的势头。（如图）2月27日的暴跌结束后，A股市场的交易量明显增大：3月15日的小幅盘整筑底结束时，上证每天交易额平均在850亿左右；而在5月31至6月4日的大跌之前，日均交易额已经达到了2000亿左右，后市上涨的压力显著增大，5月29日收市时，沪市平均市盈率已经达到了44倍，股市整体估值过高已经成为了不争的事实；而另一方面，中国股市开户数也于之后的5月31日达到了1亿户，大量个人投资者的参与使得监管层的担忧进一步加深。

5月30日，在之前保证短期内不会调整印花税的声明发布不久后，财政部于零点突然宣布将印花税由千分之一上调到千分之三。A股历史上每次印花税的调整都对股市产生了相当大的影响，因此如此大幅度的调整印花税也可以看出监管层抑制股市的意图非常明显。市场因此产生了恐慌情绪。word/media/image3.gif

5月30日开盘大幅跳低至4087.41点，较前一交易日收盘下跌247.51点，最终收于4053.90点。是日跌停个股的数量将甚至超过了2月27日，达到接近900只，交易额也达到了2712.94亿。大盘在5月31日小幅回升之后，6月1日即6月4日继续下跌，6月4日的跌幅达到了8.26%，这也是十多年来A股市场的第二大跌幅，与上次大跌间隔仅三个月。

后市走势：

5月30日的大跌被视作是中国自05年6月的牛市的转折点，此次大跌后两个月的时间内，大盘都在整理筑底，日均交易额在第一次探底之后恢复到1600亿，在第二次筑底的过程中继续下降至1000亿以下，之后虽然放量上涨，突破了矩形整理空间，但是上涨主要由大盘权重股拉动，形成了指数上涨而大部分投资者并不获利的情况。

这轮行情产生的直接原因是，政策的密集出台导致市场短期内悲观情绪爆发，最终导致泡沫快速破裂。

样本3、4：2008年1月22日，2008年1月28日。上证综指分别下跌7.22%、7.19%

直接原因：中国平安宣布拟增发不超过12亿股，以1月18日的收盘价测算，其公开增发募集资金额将达到约1178亿元，再加上412亿分离债募资额度，其再融资规模将接近1600亿元。此次创纪录的再融资必将严重影响A股市场的流动性，因此引发了市场的恐慌情绪，导致此轮大跌。

值得注意的是平安并没有及时披露此次巨额融资的目的，而股东大会上此次再融资方案却以92%的投票率通过；而21、22日连续两天中国平安跌停板，股东用脚投票的意识远远剩余用手投票的意识，这说明了国内投资者的股东意识亟待提高。

后市走势：

这两次下跌正式终结了A股之前一轮的反弹，上证综指自08年1月14日到08年2月1日累计下跌超过了20%，并由此开启了下跌的通道，

本轮下跌的主要原因有：

1，08年初全球经济不景气，投资者对市场衰退的担忧日益加重。

2， 外需下降将直接影响国内企业的增长预期，年初延续的紧缩政策也影响了企业增长。

3，A股在经历了有史以来最大的一轮上涨之后，市场估值偏高。

结论部分：

一，市场下跌的直接诱因

我认为市场暴跌需要很强的外部影响，而外部影响的主要形势有：

A, 指向明显且严厉的政策出台 （5.30 财政部调整印花税）

B, 大幅低于预期的重要市场数据发布或领导人的发言。（2.27 格林斯潘的讲话）

C, 外盘剧烈波动，投资者受到悲观情绪感染或资金出现问题并因此大量抛售（2.27）

D, 突发性市场事件（比如平安的巨额融资）

二，深层次原因

宏观经济

经济周期对股市整体走势有着重要影响，也为这种大幅波动提供了环境。

材料1,2处在中国经济快速增长的背景之下，股市随之上升应为常态，但是市场对经济是否过热也始终抱有疑问。由于资本市场对经济转折信号更为敏感，同时也容易受到外界因素的干扰，因此在特定情况下出现了大幅波动。从行为金融学的角度来看，这种极端事件是市场无效的典型例证：投资者对股票价值缺乏理性判断，普遍参与“追涨杀跌”导致股市的估值偏离真实水平，风险大量积累。在这样的背景下，对股市走势具有反向影响的突发事件就会容易引发暴涨暴跌。

但是，材料1,2中的两次大跌在本质上有着很大的差异。2.27大跌后市场很快恢复并继续攀升更多说明了在持续的良好经济环境下，投资者并不具有恶劣经济环境下的审慎态度，因此“羊群效应”非常明显。这次大跌对投资者而言是敲响一次警钟，而不是宣布上涨的终结。

而从材料2中我们可以发现，之前一系列连续的货币政策调控及窗口辅导都没有对股市造成重大影响，但印花税的大幅提高直接造成了5.30~6.4的大跌。

材料3,4处在的股市转淡但整体经济前景不明的背景之下。08年全球经济衰退趋势渐现，外需不振导致国内企业收益预期下滑，而央行延续着07年的紧缩货币政策。

由于经济整体前景的不明确，股市本身的流动性成为了市场的重要关注指标，而中国平安的巨额融资计划则影响力投资者的预期；同时，平安本身作为大盘的权重股，其大幅下跌对股市的冲击也非常严重，其影响不仅仅是指数上的拖拽，更多的是由于机构投资者受到影响，进而导致资产组合的重新配置，影响了其他自5.30大跌到6124点顶峰的过程中支撑大盘上涨的权重股。

关于货币政策及货币供给与股市关系的一些看法：

从材料2和材料3,4中我们可以看出：

在宏观经济过热的条件下，货币政策对股市的调控并不具有立竿见影的作用，而直接针对交易的财政政策变动反而具有更大的影响；而在经济前景不确定，股市逐渐走弱的条件下，货币政策的变化则对市场起到了重要作用，流动性成了支撑股市的重要因素。整体来看，货币增量对股市的影响，大于货币存量对股市的影响。

市场估值

2.27大跌之前，上证综指经调整市盈率从14左右增长到40左右，估值水平为2002年以来的新高；而5.30大跌之前，该数值已经达到了44。存在着明显的高估；而08年1月的两次大跌背后是投资者对企业盈利的预期下降，市场流动性的骤然减少也导致了投资者得恐慌情绪。

2000年后A股四次暴跌分析