上海大学2014～2015学年秋季学期课程论文

课程名： 证券投资分析 课程号： 04146025 学分： 3

应试人声明：

我保证遵守《上海大学学生手册》中的《上海大学考场规则》，如有考试违纪、作弊行为，愿意接受《上海大学学生考试违纪、作弊行为界定及处分规定》的纪律处分。

应试人 王卓 应试人学号 12120359 应试人所在院系 经济学院

评语:

任课教师: 评阅日期:

军工板块分析

12120359，王卓

2014/10/17

摘 要：本篇论文主要通过对军工行业的背景研究，根据国家政治形态，政策制度判断军工行业的发展前景，以及行业四大制度改革下十大军工集团的概况与投资方向。由此来分析军工板块的投资前景，个股的利润前景。

The Analysis Of Military Project

Abstract: This paper mainly through the research on background of the military industry, according to the national policy, policy system to judge the development prospect of the military industry, the general situation and the direction of investment and industry of the four big system reform under the ten war industry group. Thus to analyze the military plate investment prospects, the stock profit outlook.

1. 行业背景

军工行业作为一个国家长期的重点投入行业，聚集了一个国家最尖端的人才和技术，先进的科学技术都是最先应用在军事领域，一旦转为民用，则具有很高的外部效益，航空航天工程牵扯面广、产业链长、附加值高。

1.1 我国政治军事形态分析

军工行业的发展以及走向与国家安全及政治军事政策密不可分。

● 美国亚太战略布局

2013 年4 月，美海军“夏洛特”号攻击型核潜艇入驻关岛。2013 年12 月，美海军最先进的P-8 海上反潜巡逻机部署到日本。美还确定在日本京都府京丹后市再部署一部X 波段雷达，加强情报侦察。期间也不断加强与菲律宾、越南等国的军事关系。2014 年1 月11 ，美国高调公布“自由”号军舰巡逻中国南海。

美国近两年军费虽然呈下降趋势，但结构性突出亚太地区，美国国防预算案明确提出，要修缮亚太地区的美军机场跑道，将关岛发展为战略运转中心，确保B-2、F-22 等关键打击能力的经费，并加强与亚太地区盟友的关系，从而确保实现“重返亚太”战略

● 日本防卫预算增加

2013 年12 月，日本颁布国家安全保障战略以及新版《防卫计划大纲》和《中期防卫力量整备计划》三份文件， 明确提出要大力强化日本军事能力，提高威慑力和实战能力。2013 年日本防卫预算增加0.8%，未来5 年总计约2393 亿美元，比过去5 年增加5%，军费削减态势被彻底扭转。2014 年1 月7 日，日本再次追加2014 财年国防预算，新增预算将主要用于为日本海陆空自卫队添置新式装备和进行军事研究。此外， 还日本出台2014 争岛财政规划，经费同比大23.8%。

● 中国国防动态

2013年，国防预算增长10.7%，总额为7202亿元人民币(约等于1143亿美元) ； 2013年11月23日，中国宣布划设“东海防空识别区”，周边国家强烈抵制；2013年，中国共举行17场双边、多边中外联合军事训练，为历年之最。

战略布局方向：

海军：从近海防卫到远洋护航，从浅蓝驶向深蓝

空军：从战术空军向战略空军转型；从国土防空，空战为主向攻防兼备，空天一体转型

陆军：大力发展陆航部队

全军：信息化发展

由此，我国军事战略可能由国土防御逐步转型成为全球战略，这其中军工行业的发展会更加迅速而猛烈。

1.2 我国军费开支

2000 至2013 年，中国军费从1208 亿增加到7202 亿复合增速为14.7%。2010 年以来，中国军费增速逐渐从高于15%下降到10%左右。

由于美国亚太布局带来的压力、海洋局势紧张，预期2014国防预算增幅高于2013年度。从历年国防预算占GDP比重来看,基本保持在1%-2%之间，低于美日等国的水平。  2014年该比值可能略有上升。

在军费调整上：

一是降低人员费用，提升活动维持费与装备采购费。从兵员结构上看，我国陆军人数占比过高，而十八届三中全会《深化改革若干重大问题的决定》也明确提出要“优化军队规模结构，调整改善军兵种比例”，未来随着陆军规模的下降，军费中人员费用占比也将呈现下降趋势，而活动维持、装备采购费用占比将提升。

二是压缩军队不合理开支，提升装备采购费使用效率。在今年全国两会上，有军队人大代表强调，“要把军费用在刀刃上，投到提高部队战斗力上，那些无谓的非战斗力支出必须减下来。” 2013年2 月底，经习近平批准，解放军四总部联合印发《厉行节约严格经费管理的规定》，强调军费向“能打仗、打胜仗”聚焦，优先保障军事斗争准备、信息化建设、高新技术武器装备建设、新型作战力量建设、实战化军事训练等重点。

2. 军工行业政策与制度改革

在全面深化改革的大背景下，业内预计，与军工行业相关的配套政策有望在下半年陆续出台。特别是混合所有制改革、科研院所改制、军民融合、军品定价体系改革四大改革主题，将搅动下半年的A股上市公司。

● 混合所有制改革

中国兵工集团近日披露将大力推进无禁区改革，其中一项重点就是推进混合所有制。兵工集团子公司中兵投资紧接着宣布将受让集团旗下两上市公司北化股份[2.49% 资金 研报]和华锦股份股权，兵工集团的混合所有制改革已经在路上。

政策强调要积极发展混合所有制经济，也就是允许军工资产股权多元化，中国重工尝试将军品总装制造资产注入上市公司，实现其股权多元化，标志核心军工资产股权多元化开闸；允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体，于是混合所有制企业员工持股制度有望激发军工企业管理层推进股权多元化改革，并绑定企业与管理层、员工利益。

军工板块的混合所有制改革将会是国企改革的重点和热点。目前军工企业在央企改革中最滞后，但政策障碍已经在逐步清除，军工也将成为央企改革受益最大的领域。

● 科研院所改制

军工科研院所改制细则于10月出台，之后将进行分类改革和试点。其中，中航工业集团、中国兵器工业集团将作为本次改革的“主战场”，预计多达16家上市公司有望获注军工领域最核心的科研院所资产。

提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提到百分之三十，一般性企业上缴比例为10%，军工企业5%；上调上缴比例，一些军工企业，需要扩充融资渠道，同时财政资金更能配合政策方向的实施。深化科技体制改革，强化企业在技术创新中的主体地位；军工应用型技术类研究所向企业转制进度可能较快加快事业单位分类改革，逐步取消学校、科研院所、医院等单位的行政级别，推进有条件的事业单位转为企业或社会组织，军工研究所作为事业单位将进行分类改革，部分转变为企业。取消行政级别有利于减小改革的阻力。

兵器重点公司：北化股份、光电股份、长春一东。

改制重点公司：航天动力、中航电子、中国卫星、航天机电。

海洋信息化：长城信息。

发动机及通航：航空动力、成发科技、四川九洲。

● 军民融合

军民融合发展含义广泛，包括武器装备科研体系、人才培养、保障体系、基础设施建设等领域。1992 年美国国防部调查结果表明，如果向民用企业开放国防市场，可使国防成本减少30%～50%。十八届三中全会的《公报》明确要求“推进军民融合深度发展。”下一阶段，民营企业进入武器装备科研体系的进程将加快，民参军也将是重要投资机会。因此，“军民融合发展”是军工行业一个重要投资机会。分为“民参军”、“军转民”两个方向。

民参军

1.重点关注电子信息类企业

国防大学经济研究中心教授、全国人大“军民融合促进法”提案起草人之一，姜鲁鸣教授撰文指出，“美、英、德、日等国的军队信息化建设，80%以上的技术都来自民用信息系统”。

目前，A股上市公司中也有一些民营企业已经成为军品供应商，大多生产电子、光电、材料类相关等产品，在这些领域，未来可能涌现更多“民参军”企业。

2.广东深圳可能成为民参军热点区域

2013年11月19 日，凤凰网新闻报道，国防科工局局长马兴瑞将出任广东省委副书记。马兴瑞任期内以大力推进国防科技工业改革著称。深圳有大量电子信息类民营企业，有些已经在一个子领域积累了国内领先技术。因此，我们认为，“地利人和”齐聚的广东、深圳有望成为涌现“民参军”热点区域

军转民---“军品技术民用化”

1.北斗卫星

北斗导航定位授时系统作为我国国防的重要基础设施，于2012 年底完成亚太地区组网，并开始服务。不过北斗产业处于初期发展阶段，市场规模还很小。根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书（2012）》统计，2012 年，全球导卫星导航定位产业的市场规模约1万亿元；我国卫星导航定位产业规模约810亿元；而其中，北斗导航定位产业的市场规模仅40亿元，国内市场占有率仅5%左右，北斗系统终端社会持有量仅23 万台，活动用户10 万多个。而《规划》暗示北斗产业将实现8 年60 倍增长

2013年10 月国务院发布的《国家卫星导航中长期发展规划》制定发展目标：“到2020 年，我国卫星导航产业规模超过4000 亿，北斗卫星导航系统及其兼容产品对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上。而据中国卫星导航定位协会统计，2012 年，我国北斗导航产业的市场规模仅约40亿。按此估算，未来8年，北斗导航产业将实现60倍增长，年复合增速超过66%。

2.通用航空

《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》提出重点发展以干线飞机和通用飞机的航空装备，做大做强航空产业；自2010年国务院《关于深化我国低空空域管理改革意见》的出台到2013年末总参和民航局联合下发《通用航空飞行任务审批与管理规定》，近四年内，国家开放低空空域的政策和实施细则不断出台，有力刺激了国内通航市场的需求释放；通航业务应用广泛，在传统的公益飞行（如抢险救灾、空中巡逻）和农林牧渔飞行（如飞播造林）保持稳定增长的基础上，有望孕育一批更有潜力的新兴项目。

● 军品定价体系改革

3. 中国十大军工集团

3.1 十大军工集团概况

目前我国拥有11 大军工集团，产品涉及各军兵种主要武器装备，下属上市公司（含A股、H 股和其他海外上市公司）合计95 家。目前A 股大部分军工类上市公司隶属于这11大军工集团。

最初五大军工集团是由部门形式形成的公司：中国航天工业总公司、中国航空工业总公司、中国兵器工业总公司、中国船舶工业总公司、中国核工业总公司；

1997 年引入内部竞争机制，五大军工集团各自一分为二：

中国航天科技集团、中国航天科工集团、

中国航空工业第一集团、中国航空工业第二集团、

中国兵器工业集团、中国兵器装备集团、

中国船舶工业 集团、中国船舶重工集团、

中国核工业集团公司、中国核工业建设集团公司。

2002年3月，经国务院批准，原信息产业部下属科研院所组建中国电子科技集团公司（简称电科集团）。2008 年11 月，中国航空工业第一集团公司和中国航空工业第二集团公司合并成立中国航空工业集团公司。2007年以来，国家对军工集团的管制逐渐放松，鼓励集团公司投身资本市场。原军工集团由国防科工委负责。2008年，国务院下属工业和信息化部成立后，国防科工委降级为国防科工局，隶属工业和信息化部。军工集团管理工作由国资委和国防科工局共同负责。

3.2 投资方向与标的

● 资产证券化要素分析

集团资产证券化率

航天系、电科集团、兵工集团资产证券化率相对较低，在新一轮军工资产证券化过程中机遇更大。目前，航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业集团的资产证券化率都在20%左右，相对较低，而中航工业、中船重工、中船工业集团的资产证券化率较高，已经达到40%~60%。

图：中国军工集团2011、2012年资产证券化水平

重点关注公司：

中航集团：成发科技、贵航股份、中航三鑫、中航电测、中航光电

航天系：航天晨光、航天电子、四维图新、航天科技、航天长峰

电科集团：四创电子

中船重工：中国重工

● 军民融合

1. 军转民——通用航空，北斗卫星

1.1 通用航空发展前景

① 利好因素

发展空间大、政策频出、产业链带动能力强

②发展规划

2012年11月13日，中国国家空管委办公室副局长马欣在第九届中国珠海航展现场表示，低空空域改革2013年将在中国全境铺开。马欣表示，按照中国国务院、中央军委战略布署，用十年时间分三个阶段去完成：

第一阶段是用两年时间搞试点；

第二阶段是五年计划，启动“两大区七小区”，即沈阳、广州两大管制分区，及唐山、西安、青岛、杭州、宁波、昆明、重庆七个管制分区扩大试点建设；

第三阶段是十年内将全国所有空域完成低空空域分类，将低空空域划分为管制、监视和报告三种类别，区分不同模式实行分类管理。

 ③政策进展

关系到中国低空空域开放具体实施的三大重要规定：通用航空任务审批规定、低空空域划设规定、低空空域管理使用规定。

1.2 北斗卫星发展前景

①产业规划---导航产业未来8年增长5倍，北斗导航增长8倍

2013年10 月国务院发布的《国家卫星导航中长期发展规划》制定发展目标：“到2020 年，我国卫星导航产业规模超过4000 亿，北斗卫星导航系统及其兼容产品对国内卫星导航应用市场的贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上。而据中国卫星导航定位协会统计，2012 年，我国北斗导航产业的市场规模仅约40 亿。按此估算，未来8 年，北斗导航产业将实现60倍增长，年复合增速超过66%。

②导航产业在整体增长情况

与北斗导航市场占有率情况

● 新型作战力量建设

1. 导弹

导弹制造发展重点：安全性、可靠性、有效性，快速反应、精确打击，综合毁伤、生存防护；

导弹制造相关产业链：

上游（材料）：铝合金、钛合金、高强度钢、石墨或钨、玻璃纤维、硅橡胶、钼、密封材料、镍基、钴基合金。

中游（中间品）：动力系统、制导系统、控制系统相关元器件、电子仪器

导弹的制导方式的不同：惯性制导、乘波制导、雷达制导、红外线制导、有线制导等等。

因而涉及中间品有：发动机、微波、雷达、红外仪、敏感装置（陀螺仪）、变换放大装置等

下游（成品）：导弹、装载器

2. 航母军舰

航母军舰发展重点：发展先进驱逐舰、护卫舰、潜艇，完善电子信息系统；

航母军舰相关产业链：

上游（材料）：特种钢材、玻璃钢、铝合金、钛合金、钼、复合材料（玻璃纤维、碳纤维、聚氯乙烯）；

  中游（中间品）：发动机，一体化指挥系统，通讯、雷达、导航、监控、探测；

电子系统、核反应装置，锅炉装置，拖动装置，驱动装置；

  下游（成品）：驱逐舰、护卫舰、潜艇、航母

3. 军用飞机

军用飞机发展重点：侦察预警、空中进攻、防空导弹、战略投送，发展新一代飞机、新型雷达，完善预警、指挥、通信；

军用飞机相关产业链：

上游（材料）：特种钢材、矿产（锗、钛）、特型钢材、锻造件、特玻材料

  中游（中间品）：发动机、电子元器件、通讯导航系统、动力控制系统、机电设备、雷达

  下游（成品）：侦察机、歼击机、轰炸机、强击机、无人机、空空导弹；

4. 信息化

信息化装备产业链：

上游：芯片、天线、元器件、开发工具、数据与软件

中游：终端集成、系统集成

下游：相应军品服务

民参军发展模式：在传统军品制造方面，主要由民营公司生产上游材料类产品（如特型钢材、 复合材料等）；在国家信息化装备产业上，主要由民营公司生产芯片、天线、元器件、开发工具等；

民参军关注点：重点关注信息安全相关的、以及高科技概念的企业；

3.3 个股分析——哈飞股份——业务发展平稳,仍有上升趋势

3.31 公司动态

哈飞航空工业股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)是经国家经贸委国经贸企改[1999]720号文批准，由原哈尔滨飞机工业（集团）有限责任公司(现已更名为“哈尔滨航空工业（集团）有限公司”,以下简称“哈航集团”)作为主发起人，联合中国飞龙专业航空公司、哈尔滨双龙航空工程有限公司、中国航空工业供销总公司、中国航空技术进出口哈尔滨公司等四家企业以现金出资，共同发起设立的股份有限公司。经中国证券监督管理委员会证监发行字151号文核准，于2000 年11 月22 日利用上海证券交易所交易系统，采用上网定价的方式向社会公开发行人民币普通股股票6,000 万股，并于同年12 月18 日在上海证券交易所正式挂牌交易。公司是我国直升机和通用、支线飞机科研生产基地，已经发展成为一个拥有Y12轻型多用途飞机、Z9系列直升机、EC120直升机和转包国外航空产品四大系列产品的外向型航空骨干企业。

主营军机配套生产任务经营形势良好

陆军航空兵“十一五”末启动的扩编、所属陆航团升级为旅的工作持续推进,迄今已完成过半。海军大力推进远洋化建设,近年以航母为代表的大中型水面舰艇建造编列数量迅速扩大,有力拉动了对各型舰载直升机的需求。为满足部队扩编而产生的对飞行员培训的旺盛需求,陆军和海军航空兵飞行学院各型教练直升机的装备量也在不断提升。国内军用直升机市场的发展支撑起公司为Z8系列、Z9系列、Z10、Z11等各型军用直升机配套零部件生产业务的成长。

上半年,公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年,加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架,有望再次达到去年创历史新高的水平。报告期内,公司未签订新的Z9批量出口订单。

准军事/公共服务领域释放需求潜力

国内民用直升机市场延续强劲成长势头,上半年交付量超过70架,同比增长38.5%,增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。限于竞争力差距,短期内国产自主品牌受益于市场快速成长的程度仍有限。现有民机产品中,与国外同类产品差距最小的单发轻型直升机取得的市场开拓进展相对突出。AC311截至目前已接获15架订单。继去年首批交付后,上半年再次向青海通航、上海和利通航、云南环球通航等用户交付。国产自主品牌更易突破的准军事/公共服务领域,武警部队2011年签下的26架订单继续履行,报告期内完成武警宁夏总队所属5架机的交付工作。6月,AC312A(H425)通过AEG评审,具备了批量交付民用市场的条件,预计最快年内交付启动用户海监总队。AC313明后年将批量交付武警森林部队直升机二大队。

在研型号3年后陆续开始批产交付

AC311的改进型号AC311A上半年通过详细设计评审、转入试制阶段,8月成功完成首飞。AC332的研制立项获得集团批准,进入详细设计阶段。Z15/AC352的首飞预计将于年底进行,目前已开展CAAC取证工作。预计2016年底取得中国民航局的TC、PC,通过AEG评审,2017年开始向用户交付。中俄合作研发的30吨级重型直升机项目谈判近期出现明显进展,最快年内可确定产品的总体技术方案。

国际合作/转包生产项目形成新增长点

中法合作研制的EC175B首批交付时间定在10月前后,全年将完成3架的交付工作。当前,空直位于法国马里尼昂(Marignane)的总装线上有15架处于不同的装配阶段。报告期内,与空客直升机签署了中法共同生产1,000架新一代EC175/AC352直升机的长期工业合作协议,对双方在EC175/Z15项目上的8年合作再次强化。去年签署的S-76D机体转包生产项目的尾梁开铆,首架份S-76D零组件制造和整机装配将于2016年11月交付美国西科斯基公司。

Y12系列的产销持续走高

上半年,Y12系列完成向吉林通航、浙江东华通航、内蒙古兴安盟气象局等用户3架的交付,比上年同期多1架。下半年,公司将向尼泊尔、密克罗尼西亚等国内外用户交付,全年要实现较去年翻倍的26架交付目标难度不小。上半年,公司与缅甸、吉布提签订4架Y12出口合同。Y12F预计年内取得型号合格证(TC)和生产许可证(PC),明年开始交付客户。为满足市场需求,公司计划投建第二条数字化总装线,将Y12系列的产能提升至40架/年。

3.32 K线图

上面为哈飞股份的日周月k线图，可以看出均线一直处于上升状态，股价大部分高于均线，两条均线多是向上交叉，由此可以粗略推断哈飞股份的涨势，结合航空军工的强势发展，值得长期投资。

3.33 安全评测

4. 结论

随着中国国防方面的全球化战略加深，航空军工方面的科研变得愈加令人重视，加之改革逐步深入，军费支出增加，军工行业的发展前景可谓势不可挡，对于军工板块的股票来讲也是个不可多得的机会。

参考文献

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[2] 岳公正, 岳缠, 军工行业结构调整与改革战略定位, 产业与科技论坛12年11卷11期

[3] 于连坤主编 国防经济学概论 _ 北京：_国防大学出版 1999

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[5] 谢百三 中国当代经济政策及其理论 _ 北京： _北京大学出版社 2001

[6] 中信证券 军工行业改革专题 2014.2.24

[7] 皮建国、刘磊/信达证券 军工行业2014年下半年投资策略

[8] 真怡, 军工:板块具备多重催化剂 2009：1671-0401

军工行业分析